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海螺型材2010中报点评:成本上升挤压业绩

发布时间:2010-08-20    研究机构:金元证券

成本上升挤压公司业绩。公司业绩低于我们之前的预期,主要原因是报告期内原材料的上涨幅度超出预期。今年上半年,PVC 价格持续在高位运行,由于去年同期PVC 价格相对较低,因此导致公司原材料成本同比出现较大幅度上升。而公司产品价格在二季度并未进行调整。报告期内综合毛利率为11.96%,同比下滑3.97 个百分点。其中第二季度毛利率为11.85%,同比下降5.29 个百分点环比下降0.28 个百分点。

气候因素影响公司产品销量。今年上半年全国各地极端天气较多, 如北方的冰雪灾害、西南旱灾、南方洪灾等,这些因素在一定程度上影响了公司产品的销量。上半年公司型材总销量约为22 万吨,低于我们之前的预期。销量的下降导致公司收入出现下滑。

产品结构调整、下游拓展以及产业布局完善仍是公司今后主要的发展方向。目前公司产品结构较为单一,比较容易受到原材料价格波动的影响。我们在之前的报告中曾经提到,公司今后将加大研发力度,积极开发新产品,努力提高彩色型材等新产品的销售比例,从而提升公司的盈利能力。此外,公司正在尝试进入下游的门窗市场, 由单纯的生产制造型企业向生产制造及服务型企业转型。目前已在昆明华洋家居广场和贵阳红星美凯龙国际家居广场建立了两个精品门窗展示中心,未来计划在省会城市逐步进行推广。短期内向下游拓展的效果尚难以显现,长期来看,在家居卖场建立展示中心将有利于公司的品牌形象推广和提升,有助于公司产品进入家装市场。在产业布局方面,今年下半年新疆和成都生产基地相继投产后,将使公司的物流成本得到改善,未来将形成以基地为中心的辐射销售。

投资建议:公司产品未来仍将受益于保障房建设及节能环保的要求,我们根据中报的表现,下调了公司有关的预测假设。预计公司2010-2011年每股收益为0.59元,0.77元,对应当前股价动态市盈率为17.96倍和13.65倍。当前估值基本合理,公司作为塑料型材行业龙头企业,竞争实力突出,向下游拓展的情况值得长期关注,维持“增持”评级。

风险提示:PVC价格大幅波动;公司生产线建设进度低于预期;公司新产品开发及投放进度低于预期。

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