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海螺型材:基数低+PVC价格低位,推动业绩高增长

发布时间:2012-10-22    研究机构:山西证券

三季报业绩符合预期。公司前三季度营业收入32.44亿,同比增长8.57%,归属于母公司净利润1.61亿,同比增长229.26%,每股收益0.45元,符合我们预期。

PVC价格下降提升公司毛利率。塑钢型材成本中占比最大的是PVC,而公司产品价格稳定,原材料PVC价格变化直接影响毛利率变化。今年PVC价格一直低位运行,年初至今PVC期货价格平均为6482元/吨,比去年同期下降18.5%。PVC价格的下降提升公司毛利率,前三季度公司毛利率13.98%,同比提高5.4个百分点,净利率提高3.3个百分点至5.15%。

高毛利率的彩色型材比重提高,进一步提升了公司整体毛利率。公司在逐渐调整产品结构,塑钢型材分为白色型材和彩色型材两种,去年收入占比分别为80%和20%。彩色型材相比白色型材成本增加不多,由于其颜色多样毛利率高,平均在20%,比白色型材毛利率13-14%高6-7个百分点,今年毛利率提高其中部分原因是彩色型材占比提高导致。

去年基数低成就今年高增长,明年增长空间有压力。去年公司净利润大幅下降和PVC价格走低为今年业绩高增长提供了有利条件。从去年10月至今PVC价格一直在6500元/吨上下波动,继续下行可能性非常低,成本同比降幅效应逐渐缩小,四季度和明年业绩增速将下降。

在(拟建)项目投产后产能扩张18.2%。公司目前在芜湖产能30万吨,华南英德12万吨,华北唐山12万吨,西部成都是4万吨,新疆规划8万吨,合计产能66万吨。公司在新疆、成都、东营还有在建(拟建)产能12万吨,将于明年或后年投产,产能增长18.2%,产能扩张将提升明后年销量。盈利预测和投资建议。相比今年业绩的大幅增长,明年增速会降低,其业绩增速主要来自于产能扩张带来销量提高以及彩色型材占比提高公司整体毛利率。前三季度业绩符合我们预期,对之前预测不作调整,预计2012-2013年EPS0.56元、0.65元,动态PE16倍,维持公司“增持”评级。

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