移动版

海螺型材:PVC价格上升,业绩存下降风险

发布时间:2012-10-19    研究机构:天相投资

2012 年1-9 月,公司实现营业收入32.44 亿元,同比增长8.57%;营业利润1.91 亿元,同比增长161.55%;归属母公司所有者净利润1.61 亿元,同比增长229.26%;基本每股收益0.45 元。

三季度,公司实现营业收入 12.70 亿元,同比增长6.59%;营业利润0.82 亿元,同比增长249.17%;归属母公司所有者净利润0.71 亿元,同比增长388.2%;基本每股收益0.20 元。

公司业绩增长受益于三个因素:1)原材料价格的大幅下跌,占公司生产成本70%的PVC价格今年总体处于低位,乙烯法PVC价格同比下跌17%;2)毛利率高的彩色型材销量上升,我们估计销量增幅为20%,彩色型材收入占总收入比重由去年的23%上升至25%;3)公司获得的补贴收入增加,前三季度确认的营业外收入4018万,去年同期为931万元。

新基地试投产,产能增加。山东基地于今年9月份试投产,公司设计产能由66万吨增至70万吨,增幅6%。鉴于山东没有大型塑料型材企业,我们看好公司在山东的发展,预计新基地1年后打开市场。

彩色型材业务高速增长。塑料型材可细分为白色型材和彩色型材,彩色型材毛利率高于白色型材约6个百分点,是公司重点推广的产品。2009-2011年,彩色型材收入复合增速33%;我们预计2012-2014年,高速彩色型材收入复合增速19%,到2014年,彩色型材收入占总收入比重将由2011年的23%升至30%。

未来发展规划。公司对未来的规划有3个方向:1)优化型材基地布局,可能在西北、东北等地新建基地;2)调整产品结构,持续增加彩色型材销售比例;3)发展高端管材业务,目前仍处于调研阶段。

PVC价格有上升趋势,业绩存压。公司采购的PVC 60%是乙烯法PVC,我们认为,随着石油价格的上涨,乙烯法PVC价格有回升趋势,目前价格7150元/吨,与去年同期水平相当,如果继续上升,则公司四季度和明年业绩下滑可能较大。

盈利预测与投资评级。公司业绩具有周期性特征,主要是因为PVC价格的大幅波动。目前,原材料PVC价格从底部回升,上涨概率较大,预计公司2012-2014年每股收益0.54元、0.39元、0.38元,对应动态市盈率17倍、23倍、24倍,维持公司“中性”评级。

风险提示:PVC 价格大幅上涨;消费偏好转变,断桥隔热铝合金型材对塑料型材替代性增强。

申请时请注明股票名称