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海螺型材:低成本及政府补贴推动业绩大幅增长,符合预期

发布时间:2012-10-18    研究机构:申万宏源

2012年三季度单季业绩同比增长388.2%,三季度单季毛利率基本持平。12年前三季度公司实现营业收入32.4亿元,同比增长8.57%;归属于母公司净利润1.61亿元,折合EPS0.45元,同比增长229.3%,基本符合预期。三季度单季收入、净利润分别为12.7亿元、7059万元(折合EPS0.20元),环比分别持平、增长13.3%,同比分别增长6.59%、338.2%。12年前三季度毛利率为14.0%,同比提升5.4%。三季度单季毛利率为13.9%,环比基本持平,同比上涨6.0%。

PVC三季度均价环比略有下滑,政府补贴推动三季度业绩大幅提升。公司三季度单季毛利率为13.9%,同比提升6.0%,主要原因是:一方面,公司成本占比约75%的原材料电石法PVC价格同比大幅下滑导致公司毛利同比大幅上升,同时由于三季度旺季效应,销量环比提升10%-15%;另一方面,我们认为公司三季度收到约1800万政府补贴(占三季度单季净利的25.5%)也是另一较大业绩推手。由于四季度步入淡季,我们预计新疆、山东等分公司销量将受到一定影响,预计四季度单季盈利约为3000-3500万。

产能持续投放,关注市场进一步扩张带来的新机遇。公司山东8万吨产能预计其中4万吨将于12年年底投产,产能进一步释放。同时,公司彩色型材销售的扩大将提升产品整体中长期盈利能力。我们认为,公司作为龙头塑钢企业,近几年的销量一直维持在50万吨左右,若未来公司市场能在实德集团先前控制的市场份额内进一步扩张,则公司业绩增长空间可期。

维持12-14年EPS预测为0.54/0.60/0.70元,维持“增持”评级。考虑到未来公司将仍有约8万吨产能投放,并且高毛利彩色塑钢占比将继续提升,我们维持12-14年EPS预测为0.54/0.60/0.70元,维持“增持”评级。

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