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海螺型材:成本下滑+结构提升,低基数带来高增长

发布时间:2012-10-18    研究机构:长江证券

事件评论 成本下滑+结构优化,低基数带来高增长。前三季度公司营收同增8.6%,其中盈利能力较高的彩色型材销量占比继续提升,此外PVC 树脂均价同降16.4%,公司毛利率同升5.4%至14%。费用率受人员投入加大和融资增加影响同增1.8%至7.7%,非经常性损益由于各类补贴同增2470万。

最终前三季度公司实现净利率6.4%,同增3.6%,由于低盈利基数带来了高增长弹性,公司归属净利润大增229%。

彩色型材占比提升,产品结构持续优化。公司型材可分为白色和彩色型材,成本相差不大,但彩色型材价格较白色型材价格高出20%左右,盈利能力更好。在公司对高附加值产品的不断推广下,彩色型材占比也在持续提升,产品结构不断得到优化,盈利能力得到增强。

PVC 树脂价格预计仍将低位徘徊。公司生产成本中,PVC 树脂比重高达70%左右。PVC 树脂价格自2010-11开始持续回落,直到2011-11止跌至今都处于低位徘徊状态。由于下游需求如管材、型材等受宏观调控影响较大,且PVC 树脂产能过剩也较严重,预计短期PVC 价格仍将低位盘整。

未来公司市场地位有望进一步提升。山东东营一期4万吨已于9月试生产,公司目前产能总计70万吨,此外乌鲁木齐、成都、山东东营二期各4万吨也将于未来两年陆续投产,届时产能将达82万吨。在市场开拓上,将进一步强化核心市场建设并下沉渠道,积极拓展县乡市场,利于提升销量。

公司塑料型材全球销量最大,产能扩张、渠道下沉及行业竞争格局改善将进一步提升公司市场地位,而产品结构的优化也将进一步增强盈利能力。

预计2012-2014年EPS 分别为0.55、0.57和0.61元,对应PE 分别为17、16和15倍,给予“谨慎推荐”。

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