移动版

海螺型材:成本上涨,业绩承压

发布时间:2012-09-29    研究机构:天相投资

1.塑料型材产销顺畅。公司经营首先考虑的是自身产能的发挥。为保证销量,公司不断增强市场销售力量,通过进一步细分目标市场,销售网点日趋密集。目前,公司遍布全国的市场部已达150多个。今年公司产销量同比去年仍有一定增长。在目前的行业旺季,各基地生产线均满负荷运转。

2.新基地运营情况。公司山东东营生产基地9月投入试生产;成都基地今年已开始进入盈利期;新疆基地今年仍有可能亏损,原因是当地建筑施工时间短,需求相对较少导致公司产能不能完全发挥。

3.价格略有下跌。型材产品价格一般比较稳定,虽然主要原材料PVC价格波动幅度较大,但其对型材价格的影响较为滞后,公司型材价格近几年一直稳定在9000-10000元/吨之间。今年以来的房地产调控,以及PVC价格的下降,对公司产品售价产生一定影响,型材售价相比年初下降4%-5%。我们认为,随着PVC价格的上涨,公司产品售价企稳。

4.优化产品结构,提升内在盈利能力。公司自2006年开始发展彩色型材,由于其毛利率高于普通的白色型材,公司一直将其作为主要产品推广。2009-2011年,彩色型材收入复合增速33%;我们预计2012-2014年,高速彩色型材收入复合增速19%,到2014年,彩色型材收入占总收入比重将由2011年的23%升至30%。

5.PVC采购随行就市,难以规避风险。PVC占塑料型材成本的比重约70%。公司PVC采购合同是一月一签,价格与市场基本同步。公司根据PVC价格的走势调整采购规模,采购量的调整可部分抵消价格波动的影响,但难以规避PVC价格大幅波动风险。PVC价格的波动对公司成本的传导周期在1-2个月左右。公司采购的PVC主要是乙烯法PVC,由于国内电石法PVC生产水平日益提高,公司在保证产品质量的前提下,自2009年开始部分采用电石法PVC,目前电石法采购比例约40%。目前,石油价格的持续上涨,导致乙烯法PVC生产成本上升,PVC价格有回升趋势,公司成本将逐渐上升,四季度及明年业绩增长有压力。

6.公司债务规模不会扩张。公司8月份发行了8.5亿元债券,用于归还集团贷款,以及补充流动资金。未来公司将利用自有资金逐步归还到期贷款,负债规模扩大可能性较小。

7.未来规划。公司对未来的规划主要有3个方面:1)优化型材基地布局,可能在西北、东北等地新建基地;2)调整产品结构,持续增加彩色型材销售比例;3)发展高端管材业务,目前仍处于调研阶段。

8.成本上升风险增加,下调评级至“中性”。公司专注于塑料型材业务,经营稳健,分布全国的生产基地大部分运营良好,产销量连续多年处于行业第一位。公司持续增加彩色型材的销量,产品结构日益优化。鉴于原材料PVC价格从底部回升,上涨概率较大,预计公司2012-2014年每股收益0.54元、0.39元、0.38元,对应动态市盈率15倍、20倍、21倍,下调公司评级至“中性”。

申请时请注明股票名称