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海螺型材:盈利能力提升,中期业绩高增长

发布时间:2012-08-22    研究机构:长江证券

事件评论

成本下滑+量增+结构提升,业绩高增长。上半年公司销量同比正增长,营收增10%。由于营收结构中毛利率较高的彩色型材占比提升(彩色型材价格较白色型材高出15%左右,但成本增加不多),上半年占成本70%的原材料PVC 均价同降20%,公司毛利率同增5个百分点至14%。此外,政府补助大增70%至1929万元,公司最终实现净利率5.2%,同比提高2.9个百分点,低盈利基数带来了高增长弹性,中期归属净利润同增163%。

未来公司市场地位有望进一步提升。公司目前产能总计66万吨,山东东营一期4万吨将于10月建成投产,此外乌鲁木齐、成都、山东东营二期各4万吨也将于13、14年陆续投产,届时产能将达86万吨。在市场开拓上,将进一步强化核心市场建设并下沉渠道,积极拓展县乡市场,利于提升销量。此外,大连实德由于资金链断裂运作困难,公司市场份额有望进一步提高。

短期看保障房,长期看建筑节能。塑料型材导热系数是铝合金的1/1250,节能环保优势突出,目前塑料型材行业已较为成熟,其市占率与铝合金相当,合计70-80%左右,但在国家大力推广建筑节能背景下,中长期看市场需求仍较为可观。尽管目前地产受政府严厉调控,但在基本建成500万、新开工700万套保障房的年度目标下,年度销量仍会有所增长。

公司塑料型材全球销量最大,产能扩张、渠道下沉及行业竞争格局改善将进一步提升公司市场地位,而PVC 价格下降及产品结构提升也将进一步增强盈利能力。预计2012-2014年EPS 分别为0.53、0.57和0.61元,对应PE 分别为14、13和13倍,给予“谨慎推荐”。

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