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海螺型材:需求端受益于住房结构调整,盈利端受益于pvc价格

发布时间:2012-08-16    研究机构:中投证券

投资要点:

公司是国内塑窗市场的领导者。国内塑窗市场于上世纪80年代兴起,在经历了90年代后期的高速发展后,于2005年前后步入平稳发展期。公司和大连实德集团于90年代后期率先在国内引进德国生产线,生产和销售塑窗产品,并稳定占据国内塑窗市场第一梯队,浙江中财、天津金鹏占据第二梯队。公司凭借高产能利用率在总体产能略逊于大连实德的情况下,其塑窗产品销量(50万吨级)及占有率(30%-40%)多年来稳居国内第一,是国内塑窗市场的领导者。

房地产调控下,中低价位和保障性住房占比的提升将有效对冲房屋竣工面积增速放缓的不利影响,预计12-15年塑窗市场需求增速将提升至15%。塑窗凭借其高性价比已经取代铝合金窗成为中低价住房和保障房的首选。伴随06年《关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见》颁布,中低价商品房占比由之前的不到40%逐步提升至目前的60%左右,未来这一占比仍将提升。此外自08年以来国家开展保障房建设以来,“十二五”期间计划将完成3600万套保障房建设,预计至15年,保障房竣工面积将占到当年房屋竣工面积的55%,这将新增对塑窗产品的巨大需求。根据我们的测算,即便假定未来房屋竣工面积增速将逐年降低(15年的增速为6%), 受益于房地产市场住房结构的改变,12-15年塑窗市场仍将保持15%左右的增速。

PVC 价格大幅走低利于公司短期盈利能力提升。PVC 树脂于11年底开始大幅走低, 截止到7月份,PVC 树脂价格同比下跌了24%,预计短期PVC 价格仍将在低位运行。由于PVC 树脂占塑窗原材料成本的75%左右,PVC 价格的大幅走低将显著降低公司塑窗产品的生产成本。此外,由于品牌塑窗市场集中度高,竞争相对温和,品牌塑窗价格相对稳定(降幅低于PVC 树脂),在PVC 价格大幅走低的背景下,公司塑窗产品的吨盈利显著提升。

给予推荐的投资评级。我们预计公司12-14年归属于母公司的净利润分别为1.91亿元/2.14亿元/2.48亿元,对应每股收益分别为0.53元/0.59元/0.69元。给予12年17倍的PE,6-12个月的目标价为9.0元。

风险提示:保障房竣工套数不达预期,PVC 价格大幅上涨。

申请时请注明股票名称